汽车行业：关注成长相对确定的企业

　　随着政策退出影响的弱化，汽车行业批发销售有所复苏。但近期零售存在需求不足现象，限额以上汽车零售企业零售总额增速处于持续下降过程中。厂家批发量的增长进一步增加了经销商库存压力。

　　进口汽车大幅降价或将蔓延。在巨大的库存压力下，进口汽车售价开始下降，终端优惠增加，这一趋势从去年11月开始表现得尤为明显。国内中高端汽车价格偏高，预计随着相关厂家扩产完成和新车型引进，国内供给显著增加，进口汽车降价将引领国内中高端汽车价格回归合理。

　　市场对再次出台相关刺激政策充满期待。相关刺激政策出台能够带动经济增长，影响行业发展结构，短期内节能型微客、小排量轿车受益较多。但也会透支未来需求留下后遗症，影响长期发展。因此，是否出台刺激政策将是未来一段时间内的关注重点。

　　节能与环保是汽车产品重要发展方向之一。除了电动车和混合动力汽车外，传统汽柴油汽车节能也是降低燃料消耗的重要举措。节能汽车的优势不仅仅体现在补贴方面，更体现在消费者的偏好上。在油价普遍较高的背景下，节能汽车相对较低的油耗无疑更具吸引力。

　　虽然汽车排放标准逐步提升，但因我国汽车市场发展时间较短，前期较低标准汽车仍处于使用期中。截止2010年全国汽车保有量中，国Ⅰ前标准的汽车984万辆，占12.8%，国Ⅰ标准的汽车1594万辆，占20.6%，国Ⅱ标准的汽车1968万辆，这些低排放标准的汽车占比仍较大。按环保标志划分，黄标车保有量为1558万辆，占总保有量的20.2%。

　　这些低排放标准的汽车是汽车污染物的主要贡献者。根据统计，国Ⅱ及以下标准汽车的各类污染物占比约为90%。以单车计算，国Ⅰ前标准汽车排放的污染物是国Ⅲ及以上汽车的10倍以上。

　　汽车尾气污染物是大气污染的重要来源之一，低排放标准汽车的大量存在，对提高城市空气质量造成很大压力。如果汽车尾气污染严重，即将普遍监测的PM2.5数据将长期处于不佳状态。降低汽车尾气污染物排放，一方面需要限制黄标车使用和加快报废淘汰步伐，以减少低排放标准汽车的使用或保有量。实际上，上一轮以旧换新政策即着力于此。我们预计未来仍会实施类似的相关政策。另一方面是提高新车排放标准。特别是对于重卡来说，其排放的污染物占比均较大，且更新周期相对较快，因此重卡排放标准的提高对较少污染排放尤为重要。重卡国Ⅳ排放标准已经数次延迟执行，目前暂定的时间是2013年7月1日。不管最终会否如期实施，但这一趋势是毋庸置疑的。近几年来，多数重卡企业寻求合资即是对这一趋势的应对。

　　2010年以来汽车行业市盈率（TTM整体法）逐步下降，处于历史较低水平，高于沪深300整体。随着政策退出影响的弱化，汽车行业批发销售有所复苏。近期零售存在需求不足现象，厂家批发量的增长进一步增加了经销商库存压力。在巨大的库存压力下，进口汽车售价开始下降，终端优惠增加，预计将引领国内中高端汽车价格回归合理。不管刺激政策出台与否，节能与环保是汽车产品重要发展方向之一。具备这类优势的企业将在未来发展中占据先机。在不出台大规模刺激政策的假设基础上，我们维持全年销量增长6%的预测。如果有相应政策出台，预计销量增速会有上升，但考虑到刺激政策提升短期销量的同时也会带来后遗症，不利于长期发展，因此整体来说我们维持行业“同步大市”评级。

　　建议关注刺激政策出台预期，政策对相关行业和企业影响巨大。同时关注确定性成长企业，不管刺激政策出台与否，成长性企业表现会更佳。另外，关注在节能减排方面具有技术优势的企业。最后，密切关注固定资产投资走向和重卡销量回升带来的产业链投资机会。